무역 전략 은 소득 고정

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전화 끊기 - 우리가 전자화로 참조하는 방법 - 이 문서 채권 시장에서 전자 거래를 그 영향은 드라이버 및 채권 시장에서 전자 및 자동화 거래의 상승 사용의 의미를 탐구한다. 우리는 전자 거래의 현재 상태의 주식을 가지고이 시장 생태계의 탄력성과 전반적인 기능을 변경하는 방법. 우리는 전자 및 자동화 거래의 영향은 시장의 유동성과 가격 효율성의 차원의 숫자에서 볼 수 있다고 주장한다. 시장 참여자들이 새로운 시장 구조 조정과 함께, 여러 가지 새로운 도전은 정책 입안자으로부터 영장주의가 등장했다. 1 JEL 분류 : F31, G12, G15, C42, C82. 전자와 자동 거래 최근 채권 시장에서 점점 중요한 일부가되고있다. 그들은 많은 채권 자산 군에 대한 새로운 표준으로 음성 거래를 교체 한 - 시장 참가자는 그대로 전화를 걸려있다. 다른 고정 수입 세그먼트 (예를 들어 고수익 회사채는) 아직 뒤쳐져 있지만 가장 활발하게 거래되는 상품의 경우, 전자 및 자동화 거래의 권취는 주식 및 외환 시장에서 관찰 된 것과 유사한 수준에 도달했습니다. (전자 거래의 상승 사용 예) 전자화 가격 형성 과정과 유동성 공급의 성격을 형성한다. 그것은 특히 고주파 거래의 형태 (HFT) 주요 벤치 마크 채권에 대한 채권 선물 및 도매 시장에서의 전략, 자동화 된 거래 (AT)를 촉진했다. (기존 딜러 커뮤니티 외부)이 새로운 시장 참여자 등장 적극적으로 유동성 제공 업체 및 구직자 등이 시장에 참여하고있다. 그리고, 중개의 성격의 변화에​​ 의해 강화, 혁신적인 거래 장소 및 프로토콜이 증식하고있다. 무엇 이러한 활동의​​ 많은 공통점은 회사채 등의 거래는 드문입니다 자산 군에 내재 된 유동성 문제의 일부를 해결하는 것을 목표로한다는 것이다. 이러한 경향은 금융 시장의 기능과 참가자 간의 위험의 분배를위한 폭 넓은 영향을 미칠 수 있습니다. 실물 경제와 더 넓게 금융 안정 기금 채권 시장의 중요성을 감안할 때, 정책 입안자들은 전자화 시장의 품질에 영향을 미치는 될 수있는 방법을 평가에 큰 관심을 가지고있다. 시장 품질함으로써 정확하게 즉각적으로 저작물의 기본 가치를 반영 거래 가격과 부피 할 수있는 정도를 의미한다. 개념은 가격 효율성과 시장 유동성의 합병으로 볼 수 있습니다. (3) 글로벌 금융 시스템위원회 (CGFS)과 시장위원회 (MC)에 의해이 최근 보고서에서 그리기, 각각이 기능은 고정 수입 시장에서 전자 거래의 현재 상태의 재고를 가져 오며 해당 드라이버와 의미를 들어 조사 시장 생태계와 그 기능. 다음과 같이 4 기사의 나머지 구성되어있다. 시장 구조가 진화 방법 첫 번째 섹션은 설명합니다. 두 번째는 전자 거래 플랫폼 (ETPs을)의 MC 설문 조사를 기반으로 현재 상태를 살펴 봅니다. 세 번째는 시장 품질, 유동성의 성격과 모니터링을위한 이러한 변화의 가능한 의미를 탐구한다. 마지막 섹션에서는 정책 과제에 대한 논의와 결론 지었다. 전통적으로 진화하는 시장 구조는 방법, 고정 소득 증권 거래 상인 (대형 은행이나 증권 주택) 거래 관계의 네트워크를 중심으로하고있다. 거래는 양자 실행 된 - 카운터 (OTC) 이상 - 인, 중앙 시장 또는 교환없이. 5이 시장 구조는 자산 관리자, 연금 기금, 보험 회사와 기업으로, 고객과 거래하는 상인이 서로 독점적으로 거래하는 딜러 - 투 - 딜러 시장 및 상인 - 투 - 고객 시장을 분리 (그래프 1. 왼쪽 패널). 시장 참가자들은 주로 전화 나 전자 채팅 시스템 (즉, 좌우)를 통해 교역 조건을 협상했다. 일치 구매자와 판매자의 과정은 상당한 탐색 비용 (Duffie (2012))하고있었습니다. 고객이 특정 보안을 구매 또는 판매 현재 가격과 수량을 요청, 하나 또는 그 이상의 대리점에 문의 할 필요가 있었다. 딜러 - 투 - 딜러 시장 내에서 전문 음성 브로커 촉진하고 상인이 관심을 구매 및 판매에 대한 정보를 교환하여 일치하는 프로세스를 anonymise 도왔다. 고정 수입 시장은 1990 년대 후반부터 큰 변화 (그래프 1. 오른쪽 패널)을 경험했다. 이 때, ETPs을 가장 활발하게 거래되는 국채에 대한 딜러 - 투 - 딜러 시장에서 견인을 얻기 시작했다. 한 가지 예는 국채, 공사채 및 REPOS에 대한 범 유럽 플랫폼으로 1998 년 EuroMTS 출시했다. eSpeed​​ 및 BrokerTec은 모두 1999 년에 설립, (온 - 더 - 실행) 벤치 마크의 딜러 - 투 - 딜러 무역 미국 재무부 증권에 대한 ETPs의 예입니다. 딜러 - 투 - 고객 부문의 전자 거래는 비슷한시기에 등장했다. 단일 딜러 플랫폼 (SDPS) 및 멀티 딜러 플랫폼 (MDPS) : 그것은 두 가지 기본 형태를 촬영하고있다. SDPS는 고객에 대한 단일 딜러가 제공하는 운용 시스템입니다. SDPS를 통해 무역은 기본적으로 양자 대리점 클라이언트 OTC 시장의 전자 버전을 나타냅니다. MDPS는 대조적으로, 효과적으로 다자간 경매에서와 트랜잭션 대회에 딜러를 넣어 최종 투자자가 동시에 딜러의 숫자에서 따옴표를 요청할 수 있습니다. 이 메커니즘은 거래의 관심을 상쇄와 상대방을 찾는 비용을 낮추는 경향이있다. MDPS는 쉽게 최적의 실행을 감사하고, 기록 관리를 자동화 할 수 있습니다. 전자화 6 메인 드라이버 아마 거래 비용을 절감하고 유동성을 개선 할 가능성이있다. 현재 ETPs의 하나의 중요한 장점은 바로 처리를 통해 소위 처리 및 거래의 결제를 자동화한다. 이 거래 및 운영 위험의 비용을 모두 절감, 인간의 처리에 대한 필요성을 감소시킨다. 이러한 규정으로, 상기 다른 요인도 (박스 1의 설명을 참조) 전자 거래 시장 참가자 인센티브했다. 전자 거래를 향해 시프트 시장 참가자들이 다양한 방법으로 상호 작용하는 방법을 바꾸었다. 한 측면은 화면에서 다자간 종종 익명의 상호 작용에 - 전화 양자 간 협상에서의 변화이다. 대부분의 액체 정부의 유가 증권에 맞도록 그 ETPs을에 무역, 예를 들어, 종종 중앙 제한하기 위해 책 (CLOB)를 기반으로합니다. CLOB 시장 참가자들이 소정의 규칙에 따라 큐에 저장된다 제한 주문 제출 무역 프로토콜이다. 제한 주문은 취소하지 않을 경우, 들어오는 시장 주문을 일치에 대해 실행됩니다. 7 몇 가지 요인을 포함, 채권 시장에서의 전자 거래의 성장을 지원하고있는 채권 시장의 전자화를 운전하는 것 : (ⅰ) 기술 발전에 따른 거래 비용의 감소 (ⅱ) 유동성 서비스에 대한 수요의 변화와 (ⅲ) 직접 및 간접 모두 인센티브를 제공 규제 개혁, 전자 거래합니다. 기술 진보. 이러한 컴퓨팅 속도와 용량의 상당한 증가로, 일치와 거래의 점점 더 많은 수를 처리하는 ETPs을 가능하게했다. 이는 각 무역의 한계 및 평균 비용을 절감 할뿐만 아니라 다시 ETPs을에 무역 시장 참여자에 대한 인센티브를 제기 검색 비용을 절감에 기여하고있다. 또한, 이러한 새로운 거래 시스템을 구축하는 고정 비용과 같은 새로운 플랫폼 사업자에 대한 진입 장벽이 감소하고 유리한 자금 조달 조건의 혜택을했다. 그 결과, 채권 악기에 거래를 제공 ETPs의 수는 더욱 증가하고있다. 이는, 거래 활동을 세분화 간의 경쟁이 ETPs을 전자화하여쪽으로 밀어 보강 거래에 대한 시장 참가자에게 부과 가격을 감소시키는 것으로 예상 할 수 증가시킴으로써 유동성을 감소시킬 수있다하더라도. 유동성 서비스에 대한 수요의 변화는 전자 거래의 또 다른 드라이버를 나타냅니다. 하나를 들어, 지난 몇 년 동안 주요 채권 발행의 확장과 짧은 시간에 포트폴리오 할당 (환매에 직면 예를 들어 자금)을 조정하고자 시장 참여자에 의해 증가 된 채권 보유 보조 채권 시장의 잠재적 크기를 올렸다. 이 규모의 경제를 자주 거래되는 표준화 된 제품에 대한 특히, ETPs을에 의해 실현 될 수있는 더 큰 기회를 제안한다. 또 다른 경향은, 많은 시장 참여자 강조로, 가격의 투명성에 대한 요구가 증가하고있다. 이와 관련하여, 현재 ETPs는 (복수 딜러 등)의 가격을 비교하여 거래는 최저 가격으로 실행되었음을 문서화 모니터링 시장의 효율적인 수단을 제공한다. 또한, 최근 몇 년 동안 수익률의 수준의 지속적인 감소는 전자 거래의 큰 사용 및 포트폴리오의 재 할당을 자동으로 실행 인센티브를 더 밀접하게 거래 원가를 모니터링하는 많은 고정 수입 투자를 유도하고있다. 넓은 위기 이후 응답은 채권 시장의 전자화에 추가적인 자극을 제공하고 있습니다. 규제 개혁은 금융 시스템의 시스템 리스크 전자 거래 모두 직접 및 간접적 인 인센티브를 제공 한이 포함되어 있습니다. 표준화 OTC 유도체 및 부가 거래보고 요건의 필수 소거, 예를 들어, 직접적으로 거래 ETPs을 활성의 변화를 유도 하였다. 또한, 향상된 사전 및 사후 거래의 투명성 요구 사항을 보장 준수 무역 활동을 이동하는 또 다른 강력한 인센티브를 제공한다. 틀림없이 위기 이후 시장 중심의 조정을 강화 다른 규제 변화는 위험을 감수의 은행 비용을 제기했다. ETPs을에 무역 활동을 이동하면 이러한 전통 시장 업체들의 감소 된 유동성 공급을 보상 할 수있는 한 가지 방법입니다. 이 ETPs을 낮은 비용으로 유동성을 제공하기 위해 은행을 사용하기 때문에 (위 참조) 또는 (시장에 미치는 영향에 대한 절 참조) 유동성을 제공하는 다른 시장 참여자의 기회를 제공합니다. 10 년 이상 다른 자산 군의 공통적 인 특징 - - 또한 온 - 더 - 실행 정부의 유가 증권 및 채권 선물을 같은 일부 고정 수입 부문에 유행되고있다 전자화는 AT 것을 의미하고있다. AT 주문 및 거래 실행 결정이 컴퓨터 알고리즘에 의해 자율적으로 생성되는 무역 기술입니다. AT의 주목할만한 형태는 매우 빠른 속도 꽉 장중 재고 위치에 의존 고주파 거래 (HFT)입니다. 8 속도면에서 우위를 확보하려면 / HFT 전략 AT 고용 시장 참가자 - 이제부터는 표시된 주요 거래 기업 (PTF를 참조) - 교환 또는 전자 플랫폼의 매칭 엔진의 주변에 자신의 서버를 배치. PTF가의 우주는 매우 불투명하고 다양합니다. 또한 9, 전통 시장 참가자의 대부분은 또한 최근 몇 년 동안 AT 기술에 투자하고있다. PTF가의 성장 존재는 이전에 독점적으로 딜러 - 투 - 딜러 플랫폼에서 유동성 공급의 성격에 영향을 전통 시장 경계 (그래프 1. 오른쪽 패널)을 흐리게하고있다. 일부 국가 채권 시장, 특히 대부분의 액체 것들, AT 활동에 상당한 상승을 보았다. 최근 추정치는 벤치 마크 미국 재무부 증권 거래량의 50 독점적으로 이전에 대리점 - 투 - 딜러 장소가 PTF가 (미국 합동 참모 보고서 (JSR) (2015))에 의해 설명 될 수 있음을 시사한다. 가장 진보 된 HFT 전략은 선물 및 벤치 마크 국채로 CLOB의 매우 액체 시장에서 성공할. HFT 전략을 추구하는 기업은 주문의 큰 숫자를 생성하는 경향이 짧은 기간 오픈 포지션 (보통 초 이하)을 유지하고 매우있는 시장에있다가 (종종 80)를 생성 주문의 큰 점유율을 취소 처음에 액체. 10 판매점 - 투 - 고객 플랫폼은, 대조적으로, 일반적으로 견적 (RFQ) 거래 프로토콜, OTC 거래의 다자간 전자 버전에 대한 요청을 기반으로합니다. 이 경우, 플랫폼 사용자는 특정 크기의 순서에 가격을 요청할 시장 업체를 조회 할 수 있습니다. 하나의 대안 프로토콜은 클릭 투 무역 쉽게 실행 가격은 일반적으로 작은 무역 크기에, 플랫폼 참가자들에게 스트리밍 (CTT)입니다. 이러한 RFQ로 거래 프로토콜은 속도가 덜 중요 인 AT 전략의 하위 집합 의무가 있습니다. RFQ 플랫폼 그러나 지속적인 시장하지 본 알고리즘을 수행. 여기에는 주로 RFQ 플랫폼을 통해 거래 비 벤치 마크 국채 나 회사채, (현재) 많은 HFT가 표시되지 않는 한, 그 채권 시장 세그먼트 거래 자주, 따라서 놀라운 일이 아니다. 즉, AT는 상인이 거래 요청에 자동 응답 (자동-인용) 또는 위험 관리 목적을 위해 알고리즘 생성 된 주문을 제출하는 의미에서 이러한 플랫폼에서 유행했다. 대부분의 최종 사용자는, 그러나, RFQ 플랫폼과 직접 상호 작용한다. 기업 신용 시장은 최근 플랫폼 전략과 투자자들이 전통적인 상인 - 중간 물질 시장 외부 선수와 협상 할 수 있도록 혁신적인 거래 프로토콜의 물결을 보았다. 일반적인 목적은 딜러 커뮤니티 외부에 유동성을 풀 및 거래 의도의 다자간 통신을 가능하게하는 것입니다. 일부 고정 수입 자산의 유동성 부족은 CLOB의하기에 부적합하게 뉴 거래 프로토콜은 크게, RFQ의 변형을 기반으로합니다. 플랫폼 사업자는 회원들이 서로 협상을 허용하는 프로토콜을 고려하고있다. 참가자가 아닌 공공 질서 책에 관심의 표시를 제출하고 다른 시장 참가자 비슷한 크기와 가격 표시의 통지를받을 수 있습니다. 다크 플랫폼 - 그들은 익명 참가자 일치하기 때문에 소위는 - 구매자와 판매자가 직접하지만 익명으로 협상 할 수있다. 다른 사람은 유동성의 이전에 미개발 풀을 중앙 집중화 (특정 악기의 유동성의 창을 만드는) 표준화 된 유통 시장의 경매를 만들기 위해 찾고 있습니다. 이 새로운 플랫폼 이니셔티브의 성공은, 그러나, 지금까지 제한하고있다. 전반적으로, 이러한 발전은보다 다양한 시장 구조 (그래프 1. 오른쪽 패널)에지도했다. 오늘날의 시장은 다른 선수 중 큰 연결, 투명성 및 무역 프로토콜의 큰 다양성을 제공합니다. 즉 많은 채권 부문에서 전자 거래의 비중이 다른 자산 군에 대한 관찰 미만으로 유지했다. 현금 주식 및 외환 시장 점유율은 80, 70, 각각 것으로 추정된다. 이에 비해, 미국 국채, 유럽 국채에 대한 해당 주식은 70, 60이다. 커버 드 본드를 들어, 전자적으로 수행되는 거래의 비중은 약 절반 (그리니치 어소시에이츠 (2014))입니다. 채권 전자 거래의 느린 채택 뒤에 주요 요인은 거래 상품의 큰 이질성있다 (예를 들어, 다른 쿠폰, 만기, 임베디드 옵션 계약) 및 수요와 공급의 일치를 찾는 결과 어려움. 전자 거래 플랫폼의 설문 조사는 채권 시장에서 전자 거래의 현재 상태에서 더 빛을 흘렸다하기 위해, 우리는 MC의 연구 그룹에 의해 실시 거래 플랫폼의 최근 조사에 그립니다. 설문 조사는 30 개 이상의 고정 수입 ETPs을이 전 세계적으로 운영 신흥 시장 경제의 일부를 포함하는 대상. 그것은 다른 플랫폼 유형을 적용 (예 딜러 - 투 - 딜러 및 대리점 - 클라이언트) 및 기기 (예를 들어, 주권, - 준 국채와 회사채뿐만 아니라 채권 파생 상품). 정보는 다양한 거래 프로토콜 (CLOB, CTT 및 RFQ)에 수집 하였다. 2014 년 약 45 - - 전자 거래 볼륨이 조사에서 진화 방법, 딜러 - 투 - 딜러 플랫폼은 거래의 가장 큰 몫을 차지 모든 - 에 - 모든 (다른 멤버 무역 구성원 수 있도록, 즉 플랫폼) 반면 및 딜러 - 투 - 고객 플랫폼은 각각 30, 25, (그래프 2 상단 좌측 패널)를 차지하고있다. 고정 소득 전자화는 지난 5 년간 꾸준히 성장하고 있으며, AT는 더 널리되고있다. 전자 플랫폼에서 일 평균 매출은 플랫폼의 다른 종류의 악기의 대부분의 유형과에서 최대 추세되었습니다. 집계에서, 일 평균 거래량은 2014 (그래프 2. 오른쪽 상단 패널) 2010에서 40으로 상승했다. 거래의 수, 거래 활동의 주요 지표도 (같은 패널) 상승했다. 모든 플랫폼에서, 거래는 약 1/3 올라 갔다. 평균 무역 규모의 발전은 시장 세그먼트에서 차이가있다. 이 플랫폼 딜러 - 투 - 딜러 거래에 맞 및 딜러 간 고객 세그먼트 증가에 떨어졌다. 전자 거래 볼륨의 증가의 주요 드라이버는 회사채 거래 (그래프 2 하단 패널)에서 픽업하고있다. 기저에서 시작하지만 기업의 유가 증권의 거래, 지난 5 년간 두 배 이상을 보유하고 있습니다. 가능한 이유는 위기 이후 낮은 수율 환경의 대부분 동안 기업의 유가 증권의 기록 발급 및 자​​산 관리자 중이 자산 클래스의 인기가 높아지고을 포함한다. 전자 거래 플랫폼을 통해, 차례 차례로, 구매자와 판매자의 매칭을 용이하게함으로써 개별 상인에 대한 의존도를 줄여 예 : 신용 시장을 직면 한 유동성 문제의 일부를 해결 도움이 있습니다. 대조적으로, 다른 악기 전자 거래 덜 낙관적이었다. 주권 및 준 정부 증권의​​ 약 3 분의 1 계약, 느린 속도, 실제로 떨어진 파생 제품에 대한 2010 년과 2014 년 그리고 거래 볼륨 사이의 약 20에서 성장했다. OTC는보다 광범위하게 파생 상품 시장의 다른 곳에서 (예를 들어 Schrimpf (2015)) 문서화 된이 뛰어난 위치의 감소와 일치한다. 전자 거래는 설문 조사를 실행하는 방법 (그래프 3 맨 왼쪽 패널) 전자 거래 볼륨 최종 사용자가 무역 경쟁에서 여러 딜러를 넣을 수 있습니다 딜러 - 투 - 고객 세그먼트에서 가장 성장을 보여준다. 이것은 더 일반적인 거래 프로토콜에 따라 플랫폼을 구별하여 데이터를 뒷받침한다. 일반적으로 MDPS의 경우와 같이, RFQ에 의존 플랫폼은 지난 5 년 동안 볼륨에서 가장 큰 증가 (그래프 3. 오른쪽 상단 패널)을 보았다. 작은 증가는 딜러 - 투 - 딜러 플랫폼에서 일어났다 그러나 심지어 여기 볼륨은 여전히​​, 그러나, 2014 모든 - 에 - 모든 플랫폼에 2010 년부터 분기에 대해 상승 집계 볼륨의 증가에 작은 기여했다. 이것은 또한 지난 몇 년 동안 CLOB 기반 거래의 부진한 성장에 반영되었다. 설문 조사는 나머지는 실행 가격을 직접 스트리밍 (CTT) (그래프 3 하단 좌측 패널)에 의존하면서 딜러 - 투 - 딜러 플랫폼에서의 거래의 약 90가 CLOB를 통해 실행 된 것을 확인합니다. 마찬가지로, 모든 - 에 - 모든 플랫폼 거래의 대부분은 CLOB를 통해 완료에. 이에 비해, 딜러 - 투 - 고객 시장은 MDPS (그래프 3. 오른쪽 아래 패널)에 거래 이상 95를 차지 RFQ에 주로 의존한다. 조사 자료는 AT의 증가를 가리 킵니다. 알고리즘을 통해 실행 거래의 비율은 약 45 AT의 전제 조건입니다 응용 프로그램 프로그래밍 인터페이스 (API) 연결을 갖는보고 조사 ETPs을 대부분 2014 년에서 2010 년 1/3에서 갔다. API 연결이 딜러 - 투 - 고객 시장에 맞도록 MDPS에 특히 덜 유행이지만, 일반 딜러 - 투 - 딜러 플랫폼의 기능 및 모든 - 에 - 모든 플랫폼이다. 누가 전자 시장 참가자의 다양한 형태로 플랫폼 거래에 대한 조사 결과를 거래하는 딜러 지배력이 감소했음을 시사한다. 실제로, 딜러 - 투 - 딜러 플랫폼에서 은행과 브로커 - 딜러와 같은 전통적인 선수에 의해 생성 된 볼륨의 점유율은 크게 감소했다. 이 선수는 지금 딜러 - 투 - 딜러 플랫폼에서 볼륨의 41 (그래프 4. 왼쪽 패널)를 차지하고있다. 나머지는 대부분 PTF에 의해를 차지한다. 이들은 특히 가장 액체 금융 상품의 일부 이전에 독점적으로 딜러 - 투 - 딜러 장소에 대한 유동성 공급자로서 중요한 역할을 가정 하였다. 채용 된 알고리즘의 대부분은 연속으로 빠르게 제출 및 제한 주문의 캔슬에 의존하는 시장을 만드는 전략을 모방. 주요 목적은 재고 위치를 통해 엄격한 리스크 관리를 보장하고 정보를 상대방과 거래의 위험을 최소화하면서, 호가 스프레드에서 이익을하는 것입니다. 제한 주문하여 다른 시장 참가자들에게 직접 제공, 지정된 양을 구매 또는 판매 할 수있는 옵션을 제공합니다. 비은행 금융 기관은 딜러 간 고객의 플랫폼에서 시장 참여자로서 중요한 역할을한다. 이 장소는 볼륨 (도표 4. 오른쪽 패널)의 절반 이상을 차지 자산 관리자에 의해 주로 사용된다. 나머지는 결합 무역 활동에 약 37 총 부피의 금액 은행, 헤지 펀드, 정부, 중앙 은행 및 기타 금융 기관, 등 여러 최종 사용자 유형에 의해를 차지한다. 시장 품질의 전자화에 대한 시사점 가격 효율성과 유동성을 모두 향상시켜 시장 품질을 지원할 수 있습니다. 인간의 개입의 필요성을 절감함으로써, 새로운 정보가 쉽게 시장의 넓은 범위에 걸쳐 자산 가치 평가 회계 처리되는 것을 보장 감지하고 더 빨리 차익 거래 기회를 활용하기 위해 시장 참여자 수 있습니다. (11) 또한 (예를 들어 Brogaard, 게리엇과 Pomeranets (2014)) 투명성을 가능하게하고, 따라서 시장 참여자 간의 경쟁을 증가시켜 거래 비용을 줄일 수 있습니다. (12) (13) 또한, 실행 알고리즘은 대량 주문이 가장 액체 거래 장소를 향해 여러 사람으로 분할 및 / 또는 라우팅되는으로, 자신의 거래 전략의 구현을 최적화하기 위해 시장 참여자를 사용할 수있다. 이러한 혜택은 정상적인 시장 상황 중에 존재하는 반면, 다른 문제는 전자화 스트레스 (도 2 상자 참조)에 대처하는 시장의 기능에 영향을 미치는 방법이다. 이러한 에피소드 동안 시장 상황은 직접 공급 업체로, 시장에서 차익을 상인 능력 (자금 예를 들어, 액세스)에 준비 서 중개인의 능력과 의지에 달려. 전자 거래 시장 결정자와 차익 거래자의 비즈니스 모델을 모양뿐만 아니라 근본적인 거래자들 중 변형 된 조건에서 시장 역학을 이해하는, 따라서 매우 중요하다 방법. 많은 고정 수입 부문에서, 딜러는 키 유동성 공급자 남아있다. 시장을 만드는 전략을 사용하는 PTF가 일부 이전의 독점적 대리점 - 투 - 딜러 장소에 직접의 부가 공급 업체가 있지만, 그들은 일반적으로 매우 짧은 기간 동안 재고 위험에 걸릴. 대부분의 PTF가가, 지금까지, 조금 위험 베어링 자본으로 운영하고 오랜 기간 동안 창고 재고에 대차 대조표 용량 부족 때문이다 - 자주 거래되는 자산 시장 (만들기 위해 중요한 요구 사항 예를 들어, 오프 - 더 - 실행 국채, 회사채). 따라서, 전자 거래에 음성의 전환에도 불구하고, 많은 고정 수입 부문의 유동성 조건은 상인 용량과 시장을 의지에 크게 의존 남아있다. 현재 ETPs의 조사에 의해 강조로 실제로 딜러 - 투 - 고객 시장에서 대부분의 거래는 고객의 요청 (RFQ) 또는 연속적으로 (CTT)에 응답하거나 가격을 인용 딜러에 의존합니다. 채권 거래의 현재 발전은 또한 광범위한 위기 이후 응답을 반영합니다. 그레이트 금융 위기와 규제 개혁에 대한 응답에 따라, 상인들은 자본 버퍼를 제기하고 (CGFS (2014, 2016), 펜더와 Lewrick (2015)) 자신의 거래 책의 노출을 감소시켰다. 직접성을 공급하는 비용이 증가하는 동시에이 상인에게 탄력성을 개선했다. 딜러는 고객과의 상호 작용을 더 전자적 수단에 의존하여, 그들이 유동성 서비스를 제공하는 방식을 조정 포함하여 응답했다. 이 딜러보다 효율적으로 재고 위험을 관리하고 비용을 절약 할 수 있습니다으로 따옴표 많은 수의 자주 시장 상황의 진화에 대한 응답으로 업데이트함으로써 시장 결정과 위험 회피의 자동화, 주요 경향이었다. 일부 딜러는 소문 시장에서 상쇄 순서를 찾기보다는 자신의 대차 대조표에 노출을 고려하여 고객의 주문을 실행 기관 기반 모델에 principal-에서 자신의 직접 서비스를하여 예 이동합니다. 이러한 조정은 거래의 볼륨을 크게 변경되지 않은 가운데 딜러 채권 재고 떨어지는 (또는 증가)에 (CGFS (2014, 2016))를 기부 할 수 있습니다. 동시에 14, 자산의 딜러웨어 하우징의 감소는 실행 위험은 투자자에게 전달 된 것을 의미한다. (15) 전자 거래 명확 유동성의 제공을 변경했지만 시장의 안정성을 해치지 전자화되어, 이러한 변화는 크게 충격 (예를 들어, 대량 주문 불균형)을 흡수하는 시장의 능력으로 정의 시장 견고성을, 영향을 미쳤다 경험적 방법을 평가하기는 어렵다. 한 가지 이유는 전자 거래의 출현 이전에 거래 활동에 대한 상세한 데이터의 부족이다. 두 번째 이유는 많은 요인 어려운 개별 하나의 효과 (CGFS (2016))를 지목면서 유동성 상태에 영향을 미칠 수 있다는 것이다. 일부 임시 통계는, 그러나, 유동성을 소싱하는 방법에 관하여 다를 전자 시장 비교로부터 인출 될 수있다. 그래프 A는 호가 스프레드 및 인용 깊이 2008 10 년 미국 재무부 노트와 10 년 이탈리아 정부 채권 (buoni 델 테 소로 poliennali (BTPS))를 각각 나타낸다. 전자의 경우, 거래 유동성 공급의 상당한 점유율을 차지 PTF가와, 완전 자동화 된 CLOB에 일어난다. 후자의 경우, 유동성이 독점적으로 인용 실행 가격 (CTT)에 투입 딜러에 의해 제공됩니다. 분명히, 이 비교는 몇 가지주의 사항이 적용됩니다 각각의 시장은 다른 정세와 전신 충격 (예를 들어 유로 지역 국가 채무 위기)에 노출되고, 각각의 다양한 제약 조건 (예를 들어 자금 유동성 조건) 대상이 될 수 있습니다 다른 시장 참가자를 포함한다. 마음에 이러한 큰주의를 유지, 일부 임시 관측 데이터에서 도출 될 수있다. 하나는 유동성 조건에서 일시적 점프가 모두 시장에서 발생하는 것입니다. 이 ETPs을 풀 유동성을 도울 수 있지만, 시장은 주문 불균형에 직면 할 때 유동성을 생성 할 수 있다는 사실을 반영한다. 두 번째 관찰은 미국 국채 시장의 유동성 조건이 덜 휘발성 호가 스프레드 특징을 한 것으로 나타났습니다 것입니다. 스프레드가 점프를 (그래프 A의 빨간 점 두 개 이상의 표준 편차에 의한 변화를 나타 내기) 할 동안, 그들은 밀접하게 최소 눈금 크기 (포인트 1 / 64)에 연결, 좁은 범위에 남아있다. 유동성 조건의 불리한 변화는, 그러나, 인용 깊이 조정을 통해 발생합니다. BTP 시장은 비교하여, 인용 깊이가 상당히 안정 (그래프 A. 의 세 번째와 네 번째 패널) 남은 강조 기간 스프레드에 큰 조정을받을 것으로 보인다. 그것은 두 시장 구조 더 강인성을 보장이 비교에 기초하여 판단하는 것이 곤란하다. 한편으로, 중요한 HFT의 존재와 CLOB의이 변형 된 시장 상황 전체에 꽉 스프레드에서 거래를 지원할 수있다, 하지만 투자자들이 대량 거래를하고자하는 경우, 시장의 깊이는 얕은과 덧없는 증명할 수 있습니다. 견적 기반 시장 한편, 임시 순서 불균형을 흡수시킬 수있는 (통상적 HFT 유동성 제공자 대조적으로) 오랜 기간에 걸쳐 창고 자산 딜러의 용량으로부터 이점. 딜러는, 그러나, 암시 적으로, 높은 시장 불확실성의 상황에서 스프레드를 확대 이러한 위험이 높은 노출의 비용을 투자 충전하여 대차 대조표에 위험을 완화하기 위해 노력할 것이다. 증가 정도 방법 딜러의 변화와, 비 딜러는 변형 된 조건에서 시장 유동성의 행동에 대한 의미의 숫자를 직접 제공합니다. 하나의 관심사는 급격한하지만 단명 가격 변동 (플래시 충돌)이 고도로 자동화 된 채권 시장에서 더 자주 될 수 있다는 것이다. PTF에의 활동 및 2014년 10월 15일에 미국 국채 시장에서 플래시 랠리와 같은 소형 변동성과 극단적 인 장중 운동의 특정 에피소드 중 AT의 역할은 적절한 예이다. 이 특정 트리거 이벤트, JSR (2015)의 주요 연구 결과를 확인하기 어려운 입증했다 동안 거래 알고리즘이 그 날에 극단적 인 가격 변동에 기여 할 수 있다는 것이다. PTF가 은행 딜러 모두 바로 극단적 인 변동성의 기간 이전에 매우 낮은 수준을 감소합니다 (CLOB 뛰어난 주문에 의해 측정) 시장의 깊이, 시장에 유동성을 줄여 변동성의 위험을 관리. 특히, PTF가 깊이에있는이 감소에 가장 큰 기여는했지만, 좁은 이벤트를 통해 스프레드 입찰-물어 유지했다. 은행 딜러는 비교하여, 자신의 호가 스프레드 확대로 대응했다. 이 이벤트는, 다른 사람의 사이에서 거래 알고리즘과 가능한 상호 작용의 복잡성이 증가 스트레스 에피소드에서 증폭기 역할을 할 수 위험의 원천을 나타낸다는 것을 보여줍니다. 하나, 강조 기간 동안 큰 가격 변동 또는 가격 갭은 거래 알고리즘에 통합하기 어려울 수 있습니다. 유동성 공급자 위험 모니터링 따라서 자주 (버튼 공황) 인용을 중단하기위한 조치를 포함한다. 보기의 개별 시장 참여자의 관점에서 합리적 나타날 수 있습니다 유동성 공급을 중단하면서 그러나, 그것은 남아있는 유동성 공급자에 대한 위험을 발생시킵니다. 특히 속도와 가시성을 - - 시장 반응의 수요와 공급의 불균형에 전반적으로, 이러한 발전은 전자 거래의 역학을 변경했을 수 있음을 의미한다. 그러나, 중요한 것은 유동성 부족 위험이 전개 방법의 기본 기본 경제 메커니즘 (Borio (2004), 신 (2010)) 크게 변하지 것으로 보인다주의하는 것입니다. 사실에 관계없이 기본 시장의 미세 구조, 시장 상황은 유동성의 급격한 증발 (상자 2)에 취약 남아있다. 이들은 모두 인간의 상인뿐만 아니라 PTF가 같은 새로운 시장 업체 (예 : Menkveld (2013)) 항상 충격 흡수 장치로 단계를 꺼려왔다있는 상황입니다 (예 : 아드리안 등 (2013)). 위의 논의에서 중요한 테이크 아웃은 유동성 조건의 전통적인 게이지가 새로운 시장 환경에 덜 적합 할 수 있다는 것이다. HFT 전략도 휘발성이 높은 조건에서, (예를 들어, JSR (2015)) (좁은 스프레드의 결과로) 매우 경쟁력있는 가격의 제출을​​ 할 수 있습니다. 모든 거래 전에 고급 통지를하는 동안 작업 알림 PLUS 포트폴리오 매니저 짐 크레이머 연구 잭 모어 이사는 자신의 투자 전략을 알 수있다. 제품 특징 : 크레이머 주간에서 250 만 포트폴리오 대형 캡과 배당 초점 일중 무역 경고는 리얼 머니의 모든 프로 리얼 머니를 검거. 플러스 실행 가능한 거래 아이디어, 시장에서 종합보고 및 기초 및 기술적 분석을 제공하는 월스트리트의 날카로운 마음의 15 이상. 제품 특징 : 리얼 머니 더그 카스 플러스 15 더 월 스트리트 프로 장중 논평 및 뉴스 울트라 실행 가능한 거래 아이디어 trifecta에 주식 trifecta에 주식은 엄격한 양적, 기본 기술 시험을 통과 주식의 엘리트 일을 찾기 위해 매주 4,000 명 이상의 주식을 분석합니다. 제품 특징 : 10 데이비드 펠티에 월스트리트의 레이더에서 비행 심각한 상승 여력와 낮은 달러의 주식을 폭로에서 좋아하는 주식을 주식에 4,300 이상 주식 무제한 연구 보고서에 대한 모델 포트폴리오 전시회 경고 권장. 제품 특징 : 좋아하는 주식 A의 무제한 연구 보고서를 구매 보류, 또는 4,300 이상 주식에 대한 권장 판매 : 모델 포트폴리오 주식 10 일중 무역 경고 아래에 거래 주간 검거 퀀트 등급은 러셀 2000 SP (500) 제품 특징을 지배 도구에 액세스 사용자 정의 스톡 스크리너 업그레이드 / 다운 그레이드 경고 배당 주식 고문 데이비드 펠티에는 신뢰할 수있는 상당한 소득 스트림을 지불 품종 배당 주식의 최고의 식별합니다. 제품 특징 : 배당 주식의 격주 배당 뉴스 레터 Diversifed 모델 포트폴리오 일중 무역 정교한 재고 검진과 기초 연구를 사용하여, 성장 찾는 크리스 베르사체와 레노 엘 호킨스 경고는 높은 성장 잠재력 중소 캡 주식을 식별합니다. 제품 특징 : 최고 주식으로 모델 포트폴리오 작은 모자와 중형주 초점 일중 무역 경고 주간 검거 최고 주식, 헬렌 Meisler는 주식에 임박 탈출을 파악하기 위해 단기 및 장기 지표를 사용합니다. 제품 특징 : 달리 표시, 따옴표가 지연되는 경우를 제외하고 매일 거래 아이디어와 기술적 분석 매일 시장 논평 및 분석. 지수는 모든 교환에 20 분 이상 지연. 대화 형 데이터에서 제공하는 시장 데이터. 모닝에 의해 제공 회사 기초 자료. 실적과 Zacks에서 제공하는 평가. Valueline에서 제공하는 뮤추얼 펀드 데이터. 리퍼에 의해 제공 ETF 데이터. 전원이 켜져 있고 대화 형 데이터 관리 솔루션으로 구현했습니다. 매일 TheStreet 등급 업데이트 재고 평가. 어떤 등급의 변화가 발생하지 않는 경우, 이 페이지의 데이터는 업데이트되지 않습니다. 등급이 변화하는 시간 내에 발생하지 않으면 데이터는 업데이트 후 90 일을한다. IDC는 보통주 만 포함하는 기본 심볼의 시가 총액을 계산합니다. 연초 뮤추얼 펀드 수익률은 밸류 라인을 통해 월 단위로 계산 중반 개월 게시됩니다. 1996에서 2016 사이 TheStreet, Inc. 가 모든 권리 보유. 이러한 금융 상품은 비교할 수없는 일중 유동성, 투명성, 비용 효율성을 제공으로 활성 거래 커뮤니티는 ETF의를 채택하고 있습니다. 교환 하 무역 우주의 급속한 성장은 쉽게 상인이 하나의 종목을 통해 세계 시장의 거의 모든 코너를 활용 할 수 있도록 가능한 악기의 수백을 낳았다. 단기 거래 기회를 활용하고자하는 사람들은 오른쪽 ETF 모든 시간을 선택하는 방법도 참조 선택할 수있는 거의 1,600 ETPs의 어느 하나에 기술적 분석을 구현할 수 있습니다. 점점 더 많은 활성 투자자들이 상장 지수 제품 구조의 활용으로, 기술적 분석은 대부분의 거래 전략의 원동력 남아있다. 따라서, 우리는 그들의 투자 방식에서 기술적 분석을 사용하고자하는 분들의 관심을 끌 수 간단한 이동 평균을 중심으로 구축되어있는 아래 세 ETF 거래 전략을 설명했다. 1. 골든 크로스 골든 크로스는 많은 간주됩니다 단순함에 아마도 가장 인기있는 단순 이동 평균 (SMA) 거래 전략 덕분있다. 이 전략은 크로스 오버의 아이디어를 중심으로 구축되어이 인스턴스 인 경우 이동 평균 긴 기간 위 또는 아래 중 평균 십자가를 이동하는 짧은 기간. 두 개의 서로 다른 이동 평균을 모니터링함으로써, 상인은 최근 가격 행동은 손의 장기 추세에 관한 방법의 더 나은 이해를 얻을 수 있습니다. 짧은 기간 SMA는 장기 SMA는 모멘텀을 승소하는 것은 역사적으로왔다 무엇을위한 기준점 역할을하면서 거래, 단기 모멘텀을 식별하는 데 도움이됩니다. 아래의 차트를 고려하십시오 골든 크로스가 가장 일반적으로 50 일 (파란 선)과 200 일 (노란 선) 단순 이동 평균을 참조합니다. 50 일 200 일 SMA 위에 교차합니다. 이는 단기적 가격 상승이 장기적인 기간 평균 가격을 상회으로 긍정적 인 모멘텀이 통용되기 때문에이 긍정적 인 추세 반전을 예시한다 수 있습니다 강세 크로스 오버라고합니다. 위의 예에서 상인들이 종종 모든 ETF의 상인이 알아야 할 5 차트 패턴을 참조 다음과 추세에 참여할 수있는 골든 크로스에서 매수 신호와 경고가 표시됩니다. 시장에서 더 많은 기회를 활용하고자하는 2. 10 ~ 30 크로스 오버 상인은 단순히 이동 평균 짧은 시간을 이용하여 위에서 설명한 골든 크로스 전략을 조정할 수 있습니다. 10 일 (파란 선)과 30 일 (녹색 선) SMA는 곰 시장 동안 황소 시장과 집회 동안 딥을 활용 보면 스윙 상인들 사이에서 인기있는 전략을 사용. 아래의 강세 크로스 오버 예에서, 30 일 SMA 위에 교차하는 10 일간은 지속적인 상승 추세 가능성으로 단기 모멘텀 재개도 날 트레이더를 들어 17 ETF를 볼 것입니다 상인 확인을 제공합니다. 짧은 기간 SMA는 장기 SMA 이하 교차 할 때 상인도 이미 짐작 수 있으므로 약세 크로스 오버의 모습 아웃에 있어야합니다, 이것은 인스턴스입니다. 단기 가격 감소가 장기 평균 가격 이하로 가격을 끌어 것을 시사한다. 아래 차트 고려 : 30 일 SMA 아래의 10 일 보도하면 하락세가 개발로 최근 약세가 지속 할 수 있습니다 상인 확인을 제공합니다. 전략 위에서 강조와 같은 원리에 의해 준수 3. 5-10-20 크로스 오버는 크로스 오버 5-10-20 믹스로 다른 이동 평균을 첨가하여 오류 신호의 개수를 최소화 보인다. 5 일, 10 일, 20 일 SMA가 모두 동일한 방향으로 이동되는 경우, 흐름은 강한 경향 반전은 이동 평균이 반대 방향으로 크로스 오버 헤드 때에 확인되는 것으로 간주된다. 위의 예에서, 5 일 (노란 선)이 30 일 (녹색 선) 위에 SMA 인 10 일 (파란 선), 이상일 때 추세가 강한 얼마나 알 수 있습니다. 5 일 결국 30 일 SMA 아래 모두 십자가를 10 일 이하로 교차하는 때, 그리고 마찬가지로, 상인은 추세가 반전되어 확인 할 수 있습니다. 더 이동 평균을 보면, 상인이 모든 지표가 같은 방향으로 가리키는 될 때까지 상인이 대기해야하기 때문에 지연 신호가 발생하지만 반전 및 추세 강도에 대한 자세한 확신을 가질 수 있습니다. 트위터 SBojinov 공개에 나를 따르라 : 아니오 위치를 작성 당시에.